“三道紅線”敲響融資警鐘，上半年近半房企現金減少
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8月20日，住建部和央行召開了重點房企座談會，明確提出要實施好房地產金融審慎管理制度，增強房地產企業融資的市場化、規則化和透明度。
01總有息債增長，短期償債壓力大
截至2020年中，179家房企總有息負債規模為84165億元，較期初增長6.64%。
從房企各梯隊的表現來看，上半年各個梯隊的總有息負債相對于年初的增幅都相對較低且較為均衡，最高的是TOP31-50房企的10.97%，最低的是TOP11-30房企的4.16%。
由于疫情停工給房企的資金鏈帶來了較大的壓力，為了企業的平穩發展各梯隊房企都略微增加了負債規模。
圖：各梯隊總有息負債情況（單位：億元）
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
整體來看，上半年房企總有息負債增長的主要原因在于一月份房企由于融資額度較多而加大了融資力度，此后隨著疫情的到來給房企的資金鏈帶來了壓力，因此繼續增加短期融資成為部分房企的選擇。
圖：房企歷年總有息負債及增速情況（單位：億元）
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
02
近半房企現金減少，增幅近5年最低
2020年上半年末，179家上市房企的現金持有量為33218億元，較期初增長2.31%。
從各梯隊來看，持有現金量跟房企規模大體成正比，TOP10房企仍擁有著絕對的領先地位。從增速來看，TOP51-100的房企現金增幅最為顯著達到11.49%。
在房企更加重視“現金為王”加大回款力度的背景下，增加持有現金維持資金鏈穩定成為了行業共識。
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
表：2020上半年各梯隊房企現金變化
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
03
TOP100以外房企現金短債低于1倍
從負債期限的結構來看，2020年中179家房企的短期有息負債為29873億元，同比增長9.15%；179家房企長期有息負債為54292億元，同比增長5.31%。短期債務增長速度明顯較高，主要原因除了償債潮的到來之外，上半年疫情影響回款促使企業增加短期融資也是一個原因。
由于短期負債的增幅大大高過現金增幅，因此2020年中179家房企現金短債比的加權平均值相較于年初下降了0.07至1.11。但是整體來看，房企持有現金仍能夠覆蓋短債，流動性以及短期償債壓力還在可控范圍內，償債風險仍然不是很大。
企業梯隊來看，除了TOP11-30房企之外各梯隊房企的現金短債比都有不同程度的降低，可見疫情及償債潮帶來的影響基本波及了所有房企。而由于TOP11-30房企中部分企業大幅優化了財務狀況，因此該梯隊房企的現金短債比反而有所提升。
值得注意的是，TOP100以外的企業的現金短債比在低于1的情況下還在繼續降低，未來有可能爆發債務危機。
表：各梯隊現金短債比情況
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
04超六成企業凈負債率有所上升
2020年中179家房企的加權凈負債率（永續債作為權益）約為87.86%，較年初提高了4.45個百分點，63.7%的企業凈負債率上漲。兩個指標均結束了連續三年的下降趨勢，凈負債率上漲的企業占比為63.2%。
主要是由于2020年中179家房企的總有息負債規模相比于年初增長了6.64%，而2020上半年房企總權益僅增長了4.11%，同時由于上半年疫情+償債潮的影響令房企現金僅增長了2.31%，因此總有息負債的規模增長相對而言更加顯著，從而令凈負債率相對于年初有所提高。
圖：179家上市房企歷年凈負債率
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
從各梯隊的企業表現來看，2020年中TOP11-30的房企凈負債率（加權平均）為85.48%，相比于年初降低了3.37個百分點，是唯一一個凈負債率降低的梯隊，主要是因為處于該梯隊的傳統高杠桿企業積極調整負債水平降杠桿，從而使得整個梯隊的凈負債率有所降低。
圖：各梯隊房企2016-2020上半年平均凈負債率情況
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
05重點房企融資成本持續漲至7.27%
2020年上半年，房企融資環境整體仍未出現放松，從我們調研的76家重點房企數據來看，76家重點房企總體融資成本較年初增長了0.21個百分點至7.27%。
萬科集團、大悅城、金融街、金科股份、陽光城、泰禾集團、中南建設、招商蛇口、榮盛發展、濱江集團、保利發展、城建發展、華發股份、華夏幸福、首開股份、金地集團、藍光發展、綠地控股、信達地產、光明地產、新城控股、北辰實業、金隅集團、迪馬股份、中國恒大、碧桂園、融創中國、中國海外發展、華潤置地、龍湖集團、世茂集團、中國金茂、旭輝控股集團、正榮地產、中梁控股、富力地產、融信中國、綠城中國、龍光集團、雅居樂集團、遠洋集團、佳兆業集團、美的置業、中國奧園、新力控股集團、合景泰富集團、時代中國控股、中駿集團控股、路勁、禹洲集團、建業地產、越秀地產、建發國際集團、寶龍地產、首創置業、弘陽地產、保利置業集團、德信中國、當代置業、花樣年控股、景瑞控股、力高集團、瑞安房地產、天譽置業、國瑞置業、朗詩地產、大發地產、合生創展集團、銀城國際控股、陽光100中國、港龍集團、正恒國際、三盛控股、佳源國際、北大資源、仁恒置地。
與此同時，房企兩極分化現象明顯，部分中小房企的融資成本水漲船高，然而還有一半的房企的融資成本出現了同比下降，這類企業多為規模房企。
上半年在新冠肺炎疫情以及中美貿易戰加劇等因素之下，國家加大了宏觀調節力度；強調積極的財政政策，提出適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模；并指出穩健的貨幣政策要更加靈活適度，要運用降準、降息、再貸款等手段，強化預期引導，提供充足流動性，引導市場利率下行。下半年，房企更應抓住貨幣政策逆周期調節窗口，積極展開債務置換，挖掘融資渠道，從而使融資成本得到進一步下降。
圖：2017-1H2020年76家典型房企平均融資成本
數據來源：企業業績報告，CRIC整理
06對盈利能力較弱企業是較大考驗
2020年上半年房企整體償債指標都在走弱，雖然整體風險可控，但是償債壓力和融資成本都在加大，三條紅線政策雖然還未正式落地，但由于其對房企融資規模進行直接限制，可謂是對房地產行業融資模式的一種顛覆。
在近期舉辦的各大房企中期業績會上，大多數房企都對此表示支持。
碧桂園總裁兼執行董事莫斌就表示：“我們從2018年開始，就在降負債，所以說我們跟國家的政策還是比較一致的。”
萬科集團董事、總裁、首席執行官祝九勝也表示：“公司的財務和資金狀況一直非常穩健，凈負債率保持在27%的低位，手持現金為一年到期債項倍數的兩倍和兩倍以上，公司已經連續11年保持經營性現金流為正。”
融創中國董事長孫宏斌表示：“這項政策還是正面政策。近幾年中央政府房地產一直也按照‘房住不炒’‘不把房地產作為刺激短期經濟的工具’‘穩地價穩房價穩預期’三個政策進行調控。這一政策其實與大基調一脈相承：保持穩定。穩存量、控分量；在保持穩定前提下逐漸降低杠桿的方向；這一方向把握還是對的。融創一直走在政策前面，2017年已經開始保持有息負債穩定，加快降低杠桿率。”
總體來看，“三道紅線”有利于行業趨穩向好發展，對靠高財務杠桿，盈利能力較弱的企業將是較大的考驗。
在此背景下，對于那些財務健康、現金充足的房企而言，將擁有更多購地機遇，兼并收購也將愈加激烈。
預計下半年房企聯合開發力度繼續加大，更多房企將通過增加少數股東權益的方式通過紅線指標；與此同時明股實債、增發配股、永續債發行等現象也會增多。
我們認為，房地產金融審慎管理制度是房地產長效機制的重要內容，接下來房地產市場融資環境或將進一步收緊，部分房企將面臨融資難題。一旦融資新規落地，將對行業產生較大影響：如土地市場降溫，新房銷售加速等。
各大房企在下半年的投融資規劃中，應更加注重現金流和負債率的控制，尤其是那些觸碰紅線的房企，更要加緊供貨、積極營銷、搶收業績，通過增加銷售回款、降低現金支出等方式改善資產負債表，以便提升檔位降低融資約束。
